<p class="ql-block">1、 畢業(yè)論文分析公司：</p><p class="ql-block">A股：雙匯發(fā)展（000895）</p><p class="ql-block">2、 分析要求：</p><p class="ql-block">通過財務(wù)報表【23 步分析】和企業(yè)分析【企業(yè)基本情況、行業(yè)分析、商業(yè)模式分析、團(tuán)隊(duì)后，再從企業(yè)護(hù)城河、其他風(fēng)險分析對企業(yè)進(jìn)行綜合分析】，最后給公司估值【判斷合理市盈率、推算當(dāng)年及三年后的凈利潤并計算合理估值】</p><p class="ql-block">一、企業(yè)分析</p><p class="ql-block">（一）、公司的商業(yè)模式、業(yè)務(wù)概要</p><p class="ql-block">根據(jù)雙匯發(fā)展的五年年報可以看出公司始終堅(jiān)持圍繞“農(nóng)”字做文章，圍繞肉類加工上項(xiàng)目，實(shí)施產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營。以屠宰和肉類加工業(yè)為核心，向上游發(fā)展飼料業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)，向下游發(fā)展包裝業(yè)、商業(yè)，配套發(fā)展外貿(mào)、金融等，形成了主業(yè)突出、行業(yè)配套的產(chǎn)業(yè)群，推動了企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，成為中國最大的肉類供應(yīng)商。</p> <p class="ql-block">營業(yè)收入構(gòu)成：</p><p class="ql-block">以上我們可以看出，雙匯主要是兩大業(yè)務(wù)：屠宰業(yè)和肉制品加工兩大業(yè)務(wù)，2019年?duì)I業(yè)收入占比分別為：64.83%及41.72%，公司主要是靠這兩大業(yè)務(wù)賺錢的。如果分產(chǎn)品來細(xì)分看：生鮮品凍品的占比為64.83%，高溫肉制品占比為：26.81%，低溫肉制品占比為：14.91%。（二）、行業(yè)分析（宏觀環(huán)境分析、發(fā)展階段、市場規(guī)模、競爭格局分析)</p><p class="ql-block">1、宏觀環(huán)境分析</p><p class="ql-block">肉類加工是指用畜禽肉為主要原料，經(jīng)調(diào)味制作的熟肉制成品或半成品，稱為肉制品，如香腸、火腿、培根、醬鹵肉、燒烤肉等。也就是說所有的用畜禽肉為主要原料，經(jīng)添加調(diào)味料的所有肉的制品，不因加工工藝不同而異，均稱為肉制品，包括：香腸、火腿、培根、醬鹵肉、燒烤肉、肉干、肉脯、肉丸、調(diào)理肉串、肉餅、腌臘肉、水晶肉等。</p><p class="ql-block">肉制品的種類繁多，德國僅香腸類產(chǎn)品就超過1500種；瑞士的一家發(fā)酵香腸生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)500種以上的色拉米香腸；在我國，僅名、特、優(yōu)肉制品就有500多種，而且新產(chǎn)品還在不斷涌現(xiàn)。根據(jù)我國肉制品最終產(chǎn)品的特征和產(chǎn)品的加工工藝，可以將肉制品分為10大類。</p><p class="ql-block">肉制品的分類如下： </p> <p class="ql-block">從我國肉類加工行業(yè)情況來看：2019年我國 生豬行業(yè)受到非洲豬瘟影響豬肉產(chǎn)量下降，肉制品行業(yè)也因此下降。數(shù)據(jù)顯示，2019年我國肉制品產(chǎn)量約1580萬噸。進(jìn)入2020年，我國生豬產(chǎn)能恢復(fù)進(jìn)度好于預(yù)期，豬肉市場供應(yīng)逐步增加，供給緊張局面有望得到進(jìn)一步緩解。需求方面，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，豬肉消費(fèi)需求充分釋放。隨著市場供需穩(wěn)定，豬肉價格趨于平穩(wěn)。2020年我國肉制品產(chǎn)量應(yīng)該有所上漲，但由于去年新冠肺炎疫情的影響，2020年肉制品產(chǎn)量或?qū)⒂?019年持平。</p><p class="ql-block">從市場規(guī)模來看，近年來我國肉制品行業(yè)市場規(guī)模呈穩(wěn)定趨勢發(fā)展。2019年肉制品行業(yè)市場規(guī)模約為19003億元，據(jù)預(yù)測，2020年我國肉制品行業(yè)市場規(guī)模將突破2萬億元。</p> <p class="ql-block">2、肉制品加工行業(yè)未來發(fā)展前景</p><p class="ql-block">（1）低溫肉制品將更受消費(fèi)者的青睞</p><p class="ql-block">低溫肉制品具有鮮嫩、脆軟、可口、風(fēng)味佳的特點(diǎn)，且加工技術(shù)先進(jìn)，在品質(zhì)上明顯優(yōu)于高溫肉制品。隨著人們生活水平的提高及健康飲食觀念的強(qiáng)化，低溫肉類制品將在肉制品市場上占據(jù)主導(dǎo)地位。近年來低溫肉制品逐漸得到越來越多消費(fèi)者的喜愛，并且發(fā)展成為肉類制品消費(fèi)的一個熱點(diǎn)。由此可見，未來低溫肉制品將更受消費(fèi)者的青睞。</p><p class="ql-block">（2）積極開發(fā)保健類肉制品</p><p class="ql-block">隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及人們生活水平的不斷提高，人們對飲食以及健康的重視度也越來越高，尤其對于功能和品質(zhì)兼具的保健食品需求量日益增大，具有低鹽、低脂肪、低熱量、低糖以及高蛋白質(zhì)特點(diǎn)的肉類制品具有廣闊的發(fā)展前景。保健型的肉類制品，例如：女士保健型，兒童生長益智型，中老年保健型等肉類制品的開發(fā)以及應(yīng)用，將會日益受到人們的廣泛青睞，因此，也是目前我國肉制品加工業(yè)的又一發(fā)展趨勢。</p><p class="ql-block">（3）肉制品冷鏈物流體系不斷完善</p><p class="ql-block">肉制品產(chǎn)業(yè)離不開物流調(diào)運(yùn)。近年來，我國鼓勵畜禽養(yǎng)殖、屠宰加工企業(yè)推行“規(guī)模養(yǎng)殖、集中屠宰、冷鏈運(yùn)輸、冷鮮加工”模式，提升畜禽就近屠宰加工能力，保證肉制品品質(zhì)。建設(shè)畜禽產(chǎn)品冷鏈物流體系，減少畜禽長距離移動，降低動物疫病傳播風(fēng)險，維護(hù)養(yǎng)殖業(yè)生產(chǎn)安全和畜禽產(chǎn)品質(zhì)量安全。未來，隨著技術(shù)的進(jìn)步，冷鏈物流配送體系將會更加完善。</p><p class="ql-block">（4）規(guī)?；F(xiàn)代化水平逐步提高</p><p class="ql-block">目前，國外的食品工業(yè)多已形成完整的產(chǎn)業(yè)體系，具有高度的規(guī)?；艾F(xiàn)代化水平。而我國肉制品產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)過于分散、單位規(guī)模較小、生產(chǎn)方式較為落后。其中肉制品加工業(yè)多為作坊式小批量生產(chǎn)，大型加工企業(yè)數(shù)量不多，且多以屠宰加工為主，進(jìn)行精深加工及副產(chǎn)品綜合利用的企業(yè)很少。因此，加大政府扶持力度，建立以肉制品加工業(yè)為核心，涵蓋養(yǎng)殖、屠宰及精深加工、冷藏儲運(yùn)、批發(fā)配送、制品零售、設(shè)備制造及相關(guān)高等教育和科學(xué)研究的完整產(chǎn)業(yè)鏈，提高肉制品行業(yè)的規(guī)模化及現(xiàn)代化水平，有利于進(jìn)一步促進(jìn)肉制品行業(yè)的高速發(fā)展，縮短與國外發(fā)達(dá)國家的差距。</p><p class="ql-block">3、中國豬肉消費(fèi)量、肉及禽類消費(fèi)結(jié)構(gòu)如下：</p><p class="ql-block">豬肉長期為我國蛋白質(zhì)攝入第一來源，2019年我國豬肉消費(fèi)量為4,486.6萬噸，雖然非洲豬瘟疫情下豬價超預(yù)期上漲，導(dǎo)致消費(fèi)量同比下降19%，但仍占全球消費(fèi)量的44.5%。與其他肉類及禽類相比，豬肉消費(fèi)量占比在2013-18年均超60%， 2019年的高豬價帶動其他替代蛋白質(zhì)消費(fèi)量占比有所提升，但由于消費(fèi)習(xí)慣存在較強(qiáng)慣性，豬肉仍是最大消費(fèi)品類，占比超55%，具有明顯的剛需特征</p> <p class="ql-block">4、行業(yè)的發(fā)展階段：</p><p class="ql-block">A、屠宰業(yè)：</p><p class="ql-block">（1）政策推動行業(yè)集中化快速提升</p><p class="ql-block">1998年，國務(wù)院頒布《生豬屠宰管理?xiàng)l例》，明確除農(nóng)村地區(qū)自宰自食外，未經(jīng)定點(diǎn)，任何單位和個人不得從事生豬屠宰活動，并將生豬定點(diǎn)屠宰廠（場）設(shè)置規(guī)劃修改為生豬屠宰產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，結(jié)束了我國屠宰業(yè)粗放式發(fā)展的歷史。此后，行業(yè)政策不斷推進(jìn)規(guī)范化經(jīng)營，引導(dǎo)加強(qiáng)規(guī)模化、品牌化，大幅提升集中度。2016年，農(nóng)業(yè)部制訂《全國生豬生產(chǎn)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》，強(qiáng)調(diào)改善運(yùn)輸減少生豬疫病傳播、提高食品安全保障。2017年環(huán)保部發(fā)布《固定污染源排污許可分類管理名錄（2017年版）》，進(jìn)一步規(guī)范屠宰業(yè)污染治理，使大量無法按要求生產(chǎn)的中小型屠宰企業(yè)退出市場。</p><p class="ql-block">2018年8月，非洲豬瘟在我國首次發(fā)現(xiàn)。非洲豬瘟是豬的一種急性、熱性、高接觸性傳染病，由非洲豬瘟病毒引起，被世界動物衛(wèi)生組織列為Ａ類動物疫病，對豬有致命危險，致死率為100%。疫情的爆發(fā)倒逼政策進(jìn)一步收緊，加快非定點(diǎn)屠宰清理整頓，2019年中國生豬屠宰場數(shù)量下降近50%，僅剩5,000家，其中2,000家屠宰產(chǎn)能2萬頭以下的中小型屠宰場在未來或?qū)⒚媾R持續(xù)增強(qiáng)的政策和成本壓力，龍頭企業(yè)的話語權(quán)將不斷提升。生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量及規(guī)模以上定點(diǎn)屠宰量占全國屠宰量比率如下：</p> <p class="ql-block">（2）成本控制是核心競爭力</p> <p class="ql-block">成本控制為屠宰企業(yè)的核心競爭力，大型企業(yè)具有明顯優(yōu)勢。生豬屠宰業(yè)務(wù)處于豬產(chǎn)業(yè)鏈的中游，需向上游養(yǎng)殖企業(yè)或部門購入育肥豬進(jìn)行屠宰或加工為生鮮凍肉，部分銷售至下游肉制品加工企業(yè)或部門進(jìn)行深加工，部分直接供應(yīng)農(nóng)貿(mào)商場、商超等終端，銷售給消費(fèi)者。由于業(yè)務(wù)同質(zhì)化較高且利潤率較低，成本控制為屠宰企業(yè)的核心競爭力。一般來說，屠宰企業(yè)的成本可分為生豬收購成本、屠宰場固定成本及可變成本。固定成本主要是設(shè)備及廠房折舊，可變成本包括人工成本、檢驗(yàn)檢疫費(fèi)用、水電費(fèi)用等，其中可變成本約占80%。與中小型屠宰場相比，大型企業(yè)毛利率一般更具競爭力。生豬收購環(huán)節(jié)，由于屠宰量大，大型企業(yè)對價格更具話語權(quán)；固定成本方面，更為先進(jìn)的屠宰設(shè)備顯著提高生產(chǎn)效率；可變成本方面，規(guī)模效應(yīng)及精細(xì)化管理可顯著壓縮費(fèi)用。不同屠宰業(yè)態(tài)的成本、利潤對比情況如下：</p><p class="ql-block">屠宰行業(yè)的集中度仍然較低，雙匯為絕對龍頭。2019年雙匯、雨潤、金鑼、眾品、龍大、新希望的屠宰業(yè)務(wù)在國內(nèi)排名前六，合計屠宰量僅占全國總屠宰量的7.2%，遠(yuǎn)低于丹麥CR2的90%和美國CR5的61%。2019年，雙匯的屠宰量市占率為2.4%，毛利率為9.22%，在收入規(guī)模及盈利能力上均處于行業(yè)絕對領(lǐng)先水平。</p><p class="ql-block">B、肉制品加工行業(yè)：</p><p class="ql-block">肉制品是指用畜禽肉為主要原料，經(jīng)添加調(diào)味料的所有肉的制品。雖然生豬價格上漲導(dǎo)致其他肉制品產(chǎn)生替代效應(yīng)，但豬肉產(chǎn)品仍為肉制品的第一品類，2019年全國肉制品產(chǎn)量或達(dá)1,770萬噸，豬肉制品產(chǎn)量占比仍然過半，近三年復(fù)合增速約為3.4%。2019年度，肉制品加工上市公司肉制品消費(fèi)趨勢情況如下：</p> <p class="ql-block">我國肉制品發(fā)展呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：</p><p class="ql-block">（1）肉制品占比提升空間較大</p><p class="ql-block">2019年，我國肉制品消費(fèi)占肉類消費(fèi)量的比例不足20%，然而發(fā)達(dá)國家的肉制品占肉類消費(fèi)比例普遍在45%以上，部分國家達(dá)60-70%。我國肉類消費(fèi)更趨向于鮮肉而不是肉制品的主要原因有三：1、農(nóng)貿(mào)市場為主的銷售渠道；2、擁有加工設(shè)備及配套物流的企業(yè)較少；3、較多家庭仍選擇自己烹飪食材。從發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，我國肉制品消費(fèi)占比仍有較大提升空間，隨著監(jiān)管的趨嚴(yán)、家庭烹飪比例及程度（使用半成品）的減少以及消費(fèi)習(xí)慣的改變（預(yù)計商超肉類銷售占比或?qū)⒃谝咔楹蟪掷m(xù)提升），我國肉制品占肉類消費(fèi)比重或在2020-2025年快速提升。</p><p class="ql-block">（2）低溫肉制品空間較大</p><p class="ql-block">豬肉制品按工藝可分為中高溫肉制品及低溫肉制品兩大類。高溫肉制品是指經(jīng)過121攝氏度高溫蒸煮的包裝肉制產(chǎn)品，由于高溫蒸煮使袋內(nèi)肉制品消毒徹底，所以在常溫下有較長的保質(zhì)期，一般為3-6個月或更長，但部分營養(yǎng)及口感相對缺失。低溫肉制品指使肉制品處于較低溫度（0-4℃）環(huán)境下抑制微生物生長，在加工過程中蛋白質(zhì)適度變性，能在最大限度地保持了原有營養(yǎng)和固有的風(fēng)味并提升口感，在品質(zhì)上明顯優(yōu)于高溫肉制品，但對原料、加工工藝及儲存運(yùn)輸方式要求嚴(yán)格。</p><p class="ql-block">由于供給端的技術(shù)、運(yùn)輸條件等差距及需求端的消費(fèi)習(xí)慣及消費(fèi)能力的差異，我國低溫肉制品的生產(chǎn)起步相對較晚，20世紀(jì)90年代，雙匯、雨潤等企業(yè)才引進(jìn)了低溫肉制品的成套生產(chǎn)設(shè)備。2019年我國低溫肉制品零售規(guī)模占總?cè)庵破返募s37%，同比增長6.1%，預(yù)計2020-2025年零售額復(fù)合增長率將高于2019年增速。低溫肉市場目前處于培育期，雖然消費(fèi)額占比較小，但其口感佳、餐飲化更健康的特點(diǎn)符合消費(fèi)升級的趨勢，因此雙匯、雨潤、得利斯等肉制品龍頭公司均在加大布局力度</p><p class="ql-block">（三）企業(yè)護(hù)城河分析</p><p class="ql-block">第一步：找到企業(yè)分析模板中護(hù)城河部分，根據(jù)問題和查找方法來分析雙匯發(fā)展的企業(yè)護(hù)城河</p> <p class="ql-block">1、看毛利率</p><p class="ql-block">查看雙匯發(fā)展的毛利率排名情況：</p> <p class="ql-block">可以看到雙匯發(fā)展的毛利率在肉制品行業(yè)中排名第三。同行中擁有較高的毛利率，背后反映的是定價權(quán)的表現(xiàn)，說明雙匯發(fā)展可能會有無形資產(chǎn)（包括：專利、牌照、許可證、品牌）和轉(zhuǎn)換成本兩種護(hù)城河中的某幾個。</p><p class="ql-block">（1）看無形資產(chǎn)方面</p><p class="ql-block">a、我們先來看雙匯發(fā)展是否有專利的護(hù)城河（定性分析）：</p><p class="ql-block">經(jīng)查看雙匯發(fā)展的年報，未見公司有關(guān)專利的描述，雙匯發(fā)展沒有專利護(hù)城河。</p><p class="ql-block">b、關(guān)于牌照和許可證（定性分析）：</p><p class="ql-block">我們通過百度搜索“肉制品行業(yè)需要的證件”未發(fā)現(xiàn)進(jìn)入這個行業(yè)需要特殊牌照，說明這個行業(yè)的進(jìn)入門檻不高。</p><p class="ql-block">c、再來看品牌（定性+定量分析）：</p><p class="ql-block">可以在最新年報里的“核心競爭力分析”中看雙匯發(fā)展有品牌優(yōu)勢： </p><p class="ql-block">公司自1998年上市以來，一直堅(jiān)持以屠宰和肉類加工業(yè)為核心，向上游發(fā)展飼料業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)，向下游發(fā)展包裝業(yè)、商業(yè)，配套發(fā)展外貿(mào)、金融、地產(chǎn)等，形成了主業(yè)突出、行業(yè)配套的產(chǎn)業(yè)群，成為中國最大的肉類供應(yīng)商。2019年，雙匯入選BrandZ?最具價值中國品牌100強(qiáng)，榮獲“2018-2019食品安全誠信示范單位”、“金箸獎”2019年度食品標(biāo)桿企業(yè)等榮譽(yù)?！半p匯”已成為我國肉制品加工行業(yè)最具影響力的品牌之一，在經(jīng)銷商和消費(fèi)者中形成了良好的口碑。</p><p class="ql-block">由此可見，雙匯發(fā)展享有知名度和美譽(yù)度的品牌優(yōu)勢（定性分析），并且還有較高的毛利率（行業(yè)第三名）和凈利率（行業(yè)前三名）以及較低的凈營業(yè)周期（定量分析），那么雙匯發(fā)展是有品牌護(hù)城河的。如下圖為凈利率排名：</p> <p class="ql-block">（2）看轉(zhuǎn)換成本方面</p><p class="ql-block">轉(zhuǎn)換成本就看用戶因更換其他產(chǎn)品或服務(wù)而增加的成本的高低（定性分析）。</p><p class="ql-block">基于食品安全性問題，用戶一般考慮購買知名大品牌，質(zhì)量有保證。所以用戶購買雙匯發(fā)展的粘性較高，而且雙匯發(fā)展的毛利率排名前三，毛利率較高。因此雙匯是有轉(zhuǎn)換成本的護(hù)城河的。</p><p class="ql-block">2、費(fèi)用率（四費(fèi)與營業(yè)收入的比率）</p> <p class="ql-block">我們看到雙匯發(fā)展 2015-2019 年的費(fèi)用率在 8%左右，費(fèi)用控制得不錯。費(fèi)用率與毛利率的比率基本是下降趨勢，近 3 年為 37%左右＜40%，沒有異常。同時表明雙匯發(fā)展的成本管控能力較強(qiáng)</p><p class="ql-block">2016、2017 年龍大肉食的費(fèi)用率為4.7%、4.9%，費(fèi)用率/毛利率的比率分別為52%、64%＞40%，說明龍大肉食的成本管控能力很一般。</p><p class="ql-block">2016、2017 年華統(tǒng)股份的費(fèi)用率為3.3%、3%，費(fèi)用率/毛利率的比率分別為67%、61%＞40%，華統(tǒng)股份的成本管控能力很一般。</p><p class="ql-block">通過和同行對比，我們知道雙匯有更強(qiáng)的成本管控能力。</p><p class="ql-block">（1）看成本優(yōu)勢方面</p><p class="ql-block">a、我們先來看雙匯發(fā)展是否有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的護(hù)城河（定量分析）。判斷方法：營業(yè)收入、總資產(chǎn)和毛利率三者均在行業(yè)前三名且擁有較低凈營業(yè)周期的企業(yè)將擁有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的護(hù)城河，否則就沒有；排名越靠前，規(guī)模經(jīng)濟(jì)護(hù)城河將越強(qiáng)。</p><p class="ql-block">我們剛才也知道雙匯發(fā)展的毛利率在行業(yè)中是第三名。我們再來看看雙匯發(fā)展的營業(yè)收入和總資產(chǎn)排名情況，方法與查看毛利率排名情況相同</p> <p class="ql-block">可以看到雙匯發(fā)展的營收和總資產(chǎn)排名均是第一名，且和第二名有較大差距，而且雙匯發(fā)展費(fèi)用率在行業(yè)中較低。所以綜合考慮，雙匯發(fā)展是有規(guī)模經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的。</p><p class="ql-block">b、再來看獨(dú)特的資源（定性分析）：</p><p class="ql-block">判斷方法：在最新年報中搜索“資源”，未見雙匯有獨(dú)特資源。未見寫在公司的“核心競爭力分析”中，因此雙匯沒有獨(dú)特的資源護(hù)城河。</p><p class="ql-block">c、再來看工藝優(yōu)勢（定性分析）：</p><p class="ql-block">判斷方法：在最新年報中搜索“工藝”，發(fā)現(xiàn)雙匯公司有介紹生產(chǎn)工藝的復(fù)雜性并且又寫進(jìn)了“核心競爭力分析”中，那么雙匯擁有工藝優(yōu)勢的護(hù)城河。</p> <p class="ql-block">d、再來看獨(dú)特的地理位置（定性分析）：</p><p class="ql-block">判斷方法：在最新年報中搜索“位置”，</p><p class="ql-block">沒有看到出公司地理位置有特殊性，雙匯沒有地理位置護(hù)城河的。</p><p class="ql-block">e、再來看銷售渠道（定性分析）：</p><p class="ql-block">判斷方法：在最新年報中搜索“渠道”，有關(guān)于公司銷售渠道的介紹，但沒有寫進(jìn)了“核心競爭力分析”中，那么可以看出雙匯在銷售渠道上沒有特別優(yōu)勢，不算有銷售渠道上的護(hù)城河。</p><p class="ql-block">（2）看網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)方面</p><p class="ql-block">網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)護(hù)城河，一般只存在于互聯(lián)網(wǎng)公司里（定性分析+定量分析）。雙匯發(fā)展不是網(wǎng)絡(luò)公司，沒有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)護(hù)城河</p><p class="ql-block">綜上總結(jié)：雙匯發(fā)展一共擁有品牌、轉(zhuǎn)換成本、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、工藝優(yōu)勢4個護(hù)城河。</p><p class="ql-block">二、了解企業(yè)文化和管理團(tuán)隊(duì)</p><p class="ql-block">（1）企業(yè)文化</p><p class="ql-block">企業(yè)使命：開創(chuàng)中國肉類品牌，引領(lǐng)肉類消費(fèi)潮流，創(chuàng)造肉類美食享受；</p><p class="ql-block">企業(yè)愿景：做中國最大、世界領(lǐng)先的肉類供應(yīng)商，締造百年雙匯；</p><p class="ql-block">企業(yè)精神：優(yōu)質(zhì)、高效、拼搏、創(chuàng)新；</p><p class="ql-block">管理文化：按標(biāo)準(zhǔn)做事，用數(shù)據(jù)說話，看結(jié)果評判；</p><p class="ql-block">核心價值觀：誠信立企，德行天下；</p><p class="ql-block">質(zhì)量方針：消費(fèi)者的安全和健康高于一切，雙匯品牌形象和信譽(yù)高于一切；</p><p class="ql-block">環(huán)保方針：走新型工業(yè)化道路，建設(shè)規(guī)模大、科技含量高、綜合利用能力強(qiáng)、效益好、污染少的綠色工業(yè)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。</p><p class="ql-block">根據(jù)以上得出雙匯發(fā)展的企業(yè)文化沒問題，會給企業(yè)長久的動力和持續(xù)的盈利。</p><p class="ql-block">（2）管理團(tuán)隊(duì)</p><p class="ql-block">1.領(lǐng)導(dǎo)者是否有違法違規(guī)行為？</p><p class="ql-block">在百度搜索中，沒有發(fā)現(xiàn)雙匯發(fā)展的違規(guī)記錄，沒有問題。</p><p class="ql-block">2、領(lǐng)導(dǎo)者是否是好的領(lǐng)導(dǎo)者？領(lǐng)導(dǎo)者六要素（有志、有識、有恒、有仁、</p><p class="ql-block">有才、好學(xué)）符合幾條？</p><p class="ql-block">根據(jù)雙匯發(fā)展的核心價值觀，可以看到雙匯發(fā)展的領(lǐng)導(dǎo)者是個有誠信、有德行的人。從雙匯發(fā)展的使命、愿景可以推斷出領(lǐng)導(dǎo)人是個有志向的人。質(zhì)量方針可以看出領(lǐng)導(dǎo)者特別注重食品安全，質(zhì)量及品牌形象高于一切。</p><p class="ql-block">三、分析公司的財務(wù)報表</p><p class="ql-block">（一）資產(chǎn)負(fù)債表：</p><p class="ql-block">看總資產(chǎn)，判斷公司實(shí)力及擴(kuò)張能力。</p> <p class="ql-block">以上是雙匯發(fā)展、龍大肉食、華統(tǒng)股份3 家公司2014~2019 年的總資產(chǎn)。我們依2017年數(shù)據(jù)來看，從總資產(chǎn)的規(guī)模來看，雙匯發(fā)展大概是龍大肉食的10 倍，華統(tǒng)股份的15 倍。龍大肉食、華統(tǒng)股份和雙匯發(fā)展明顯不是一個量級的。從總資產(chǎn)的同比增幅來看，雙匯發(fā)展增長了8.1%；龍大肉食增長了11%；華統(tǒng)股份增長了12%。三家公司依然在擴(kuò)張，但龍大和華統(tǒng)擴(kuò)張能力相對較強(qiáng)。</p><p class="ql-block">2015-2019 年，雙匯發(fā)展的總資產(chǎn)金額分別為：228.84 億、213.52 億、230.89 億、223.48 億，286.33億，資產(chǎn)規(guī)模不錯。我們可以看到雙匯的總資產(chǎn)大于 200 億。在 A 股 3900 多家上市公司中， 總資產(chǎn)大于 500 億的大概 200 家；大于 100 億的大概 800 家；大于 50 億的大 概 1300 家。由此我們基本知道雙匯在行業(yè)內(nèi)是是屬于前幾名的企業(yè)。</p> <p class="ql-block">雙匯發(fā)展 2015-2019 年的總資產(chǎn)增長率為 4.1%、-6.7%、8.14%、-3.21% 28.13%，可以看到近 5 年總資產(chǎn)的增長率不太穩(wěn)定，另外 2016 年和 2018 年的 總資產(chǎn)增長率出現(xiàn)了負(fù)增長，這是個異常。 我們就要尋找原因。查看2016和2018年年報，結(jié)合 2016 年和 2018 年的分紅：</p> <p class="ql-block">我們可以看到，2016 年支付 2 次分紅（29.70 億+41.24 億）共計 70.94 億元， 2018 年支付 2 分紅（36.30 億+29.70 億）共計 66 億，初步判斷，雙匯發(fā)展 2016 年和 2018 年總資產(chǎn)的負(fù)增長率，是由于高分紅所致，所以總資產(chǎn)的負(fù)增長率沒有問題。</p><p class="ql-block">2、看資產(chǎn)負(fù)債率，判斷公司的債務(wù)風(fēng)險 </p><p class="ql-block">資產(chǎn)負(fù)債率主要看兩點(diǎn)，一是絕對值；二是同比增長情況。 </p> <p class="ql-block">資產(chǎn)負(fù)債率大于 60%的公司，債務(wù)風(fēng)險較大。淘汰。</p> <p class="ql-block">我們可以計算出雙匯發(fā)展 2016-2019年連續(xù) 4 年的資產(chǎn)負(fù)債率為：29.43%、33.01%、37.36%，40.23%、 資產(chǎn)負(fù)債率呈小幅上升趨勢，但同比增長不大，整體負(fù)債率水平依然較低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于 60%，沒有異常。</p><p class="ql-block">龍大肉食 2016-2019年連續(xù) 4 年的資產(chǎn)負(fù)債率為：19.65%、20.14%、40.09%、59.43%， 資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年上升趨勢，2018及2019年增幅較大，而且2019年資產(chǎn)負(fù)債率接近60%，需要特別注意！</p><p class="ql-block">華統(tǒng)股份 2016-2019年連續(xù) 4 年的資產(chǎn)負(fù)債率為：39.94%、21.86%、33.85%、44.91%， 資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在40%以內(nèi)，小于60%，沒有異常。</p><p class="ql-block">3、看有息負(fù)債和貨幣資金，排除償債風(fēng)險 </p><p class="ql-block">有息負(fù)債和貨幣資金主要看兩點(diǎn)。一是兩者大??；二是有無異常。 </p><p class="ql-block">對于資產(chǎn)負(fù)債率大于40%的公司，我們要看它的貨幣資金是否大于有息負(fù)債 。</p><p class="ql-block">貨幣資金小于有息負(fù)債的公司，淘汰。</p> <p class="ql-block">雙匯股份的有息負(fù)債和貨幣資金： </p><p class="ql-block">雙匯發(fā)展 2015-2019年的準(zhǔn)貨幣資金與有息負(fù)債總額的差額為 43.98 億、22.42 億、41.43億，22.22億，0.93億， 近 5 年準(zhǔn)貨幣資金金額均大于有息負(fù)債總額， 所以雙匯短期內(nèi)沒有償債風(fēng)險。</p><p class="ql-block">4、看“應(yīng)收應(yīng)付”和“預(yù)付預(yù)收”，判斷公司的行業(yè)地位</p><p class="ql-block">“應(yīng)收應(yīng)付”和“預(yù)付預(yù)收”主要看兩點(diǎn)：</p><p class="ql-block">一是看（應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收款項(xiàng)）與（應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款+預(yù)付款項(xiàng)）的大小；</p><p class="ql-block">二是看應(yīng)收賬款與總資產(chǎn)的比率 。</p><p class="ql-block">（應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收款項(xiàng)）-（應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款+預(yù)付款項(xiàng)）小于 0，說明在經(jīng)營過程中，公司的自有資金會被其他公司無償占用，這樣的公司競爭力相對較弱。</p><p class="ql-block">在實(shí)踐中，我們會把（應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收款項(xiàng)）-（應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款+預(yù)付款項(xiàng)）小于 0 的公司淘汰掉。</p><p class="ql-block">另外應(yīng)收賬款與總資產(chǎn)的比率大于 20%的公司，說明公司應(yīng)收賬款的規(guī)模較大，經(jīng)營風(fēng)險自然也較大。 </p> <p class="ql-block">我們可以計算出雙匯發(fā)展 2015-2019年連續(xù) 5 年應(yīng)付預(yù)收與應(yīng)收預(yù)付的差額分別為：27.12 億、28.03 億、21.74 億、26.89 億，32.95 億、這就是雙匯發(fā)展 無償占用其上游供應(yīng)商和下游經(jīng)銷商的資金金額。這相當(dāng)于雙匯的上下游公司為 雙匯提供了大量的無息貸款。雙匯具有“兩頭吃”的能力。雙匯的行業(yè)地位很高， 競爭力很強(qiáng)。 </p><p class="ql-block">另外，我們可以計算出雙匯發(fā)展近 5 年應(yīng)收賬款與總資產(chǎn)的比率為 0.5%左右， 比率很低。這也說明雙匯的經(jīng)營風(fēng)險很小，沒有異常。</p> <p class="ql-block">通過行業(yè)地位分析，我們知道雙匯發(fā)展穩(wěn)居行業(yè)老大的地位，已經(jīng)在行業(yè)中比較優(yōu)秀的龍大肉食、華統(tǒng)和雙匯相比還相差很遠(yuǎn)。</p><p class="ql-block">5、看固定資產(chǎn)，判斷公司的輕重 </p><p class="ql-block">固定資產(chǎn)，只要看一點(diǎn)，那就是（固定資產(chǎn)+在建工程+工程物資）與總資產(chǎn)的比率 ，（固定資產(chǎn)+在建工程+工程物資）與總資產(chǎn)的比率大于 40%的公司為重資產(chǎn)型公司。 重資產(chǎn)型公司保持競爭力的成本比較高，風(fēng)險比較大，當(dāng)我們遇到重資產(chǎn)型公司，安全起見還是淘汰。</p><p class="ql-block">看下雙匯股份的固定資產(chǎn)資產(chǎn)：</p> <p class="ql-block">雙匯發(fā)展 2015-2019 年的固定資產(chǎn)、在建工程、工程物資的合計金額與總資產(chǎn) 的比率分別為 51.46%、54.21%、49.81%、49.66%，36.93%，前4年比率均大于 40%。這與雙匯發(fā)展的行業(yè)有關(guān)，說明雙匯發(fā)展為重資產(chǎn)型公司，其維持競爭力的成本相對比較高。 </p> <p class="ql-block">6、看投資類資產(chǎn)，判斷公司的專注程度 </p><p class="ql-block">投資類資產(chǎn)我們只看一點(diǎn)，那就是與公司主業(yè)無關(guān)的投資類資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比率。優(yōu)秀的公司一定是專注于主業(yè)的公司，與主業(yè)無關(guān)的投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例應(yīng)當(dāng)很低才對，最好為 0，在實(shí)踐中，與主業(yè)無關(guān)的投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率大于 10%的公司不夠?qū)Ｗ?。淘汰?lt;/p> <p class="ql-block">看下雙匯股份的投資類資產(chǎn)： </p><p class="ql-block">2015-2017 年，雙匯發(fā)展主業(yè)無關(guān)的投資類資產(chǎn)合計金額占總資產(chǎn)的比率分別為 0.71%、0.99%、0.95%、10.71%、0.62%，比率非常小，無異常。但是 2018 年雙匯發(fā)展與主業(yè)無關(guān)的投資類資產(chǎn)合計金額為 23.93 億，與總資產(chǎn)的比率為 10.71%，占比大幅提升，這是個異常，需要看一下原因。</p> <p class="ql-block">查看年報，2018 年雙匯發(fā)展主業(yè)無關(guān)的投資類資產(chǎn)大幅增加，主要是以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)大幅增加，通過年報，我們看一下具體原因： </p><p class="ql-block">以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)是雙匯發(fā)展購買的結(jié)構(gòu)性存款，我們可以認(rèn)為這是雙匯發(fā)展進(jìn)行資金管理的一種手段，其目的是為充分利用資金，提高資金使用效率，增加額外收益。但是那么多錢去買結(jié)構(gòu)性存款而不是去增加新的產(chǎn)品線，這一點(diǎn)是值得我們再了解一下雙匯公司的主營業(yè)務(wù)。 </p><p class="ql-block">下面我們再來看一下雙匯發(fā)展本公司所持有的子公司的主業(yè)情況：</p> <p class="ql-block">雙匯子公司數(shù)量較多，不全部列出。但我們發(fā)現(xiàn)雙匯發(fā)展的子公司的主業(yè)全部都是和雙匯發(fā)展主業(yè)相關(guān)的。這說明雙匯是一家比較專注于主業(yè)的公司，未來持續(xù)保持競爭優(yōu)秀的概率較大。所以投資類資產(chǎn)這個指標(biāo)風(fēng)險不大。</p><p class="ql-block">7、看歸母凈利潤，判斷公司自有資本的獲利能力 </p><p class="ql-block">歸母凈利潤主要看兩點(diǎn)，一是規(guī)模，二是增長率。</p><p class="ql-block">用“歸母凈利潤”和“歸母股東權(quán)益”可以計算出公司的凈資產(chǎn)收益率，也叫 ROE。 </p><p class="ql-block">凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性最強(qiáng)的財務(wù)比率，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。它反映所有者投入資本的獲利能力，同時反映企業(yè)籌資、投資、運(yùn)營的效率。一般來說凈資產(chǎn)收益率在 15%-39%比較合適</p> <p class="ql-block">看下雙匯股份的凈資產(chǎn)收益率（ROE）：</p><p class="ql-block">我們可以看到2015~2019雙匯股份的歸屬于母公司所有者的凈利潤增長率不太穩(wěn)定，但2018/2019年增長率都大于10%，說明公司不但盈利能力強(qiáng)，而且還在快速成長中。</p><p class="ql-block">另外我們可以看到雙匯股份的凈資產(chǎn)收益率ROE在最近 5 年時間里都保持在25%以上， 2018年更是達(dá)到37.68%的高水平 ，這說明雙匯股份的自有資本獲利能力極強(qiáng)。</p><p class="ql-block">通過雙匯的資產(chǎn)負(fù)債表，我們知道雙匯是一家在行業(yè)內(nèi)有著很強(qiáng)地位和競爭力的公司。雙匯是一家重資產(chǎn)型公司，維持競爭力的成本相對較高。但是雙匯非常專注于主業(yè)，在未來很長一段時間雙匯能保持住競爭優(yōu)勢的概率比較大。雙匯的經(jīng)營風(fēng)險很小，短期內(nèi)沒有償債風(fēng)險。</p> <p class="ql-block">（二）利潤表</p><p class="ql-block">1、看營業(yè)收入，判斷公司的行業(yè)地位及成長能力 </p> <p class="ql-block">我們通過營業(yè)收入的金額和含金量看公司的行業(yè)地位；通過營業(yè)收入增長率看公司的成長能力。 營業(yè)收入金額較大且“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”與“營業(yè)收入”的比率大于 110%的公司行業(yè)地位高，產(chǎn)品競爭力強(qiáng) ?！盃I業(yè)收入”增長率大于 10%的公司，成長性較好 。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”與“營業(yè)收入”的比率小于 100%的公司、營業(yè)收入增長率小于10%的公司淘汰掉看一下</p><p class="ql-block">我們可以看到雙匯發(fā)展 2015-2019 年度的營業(yè)收入為：446.97 億、518.22 億、504.44億、487.67 億，603.10億， 通過計算我們看到雙匯發(fā)展經(jīng)過 2016 年 15.94%的大幅增長之后，2017 年和 2018 年度的營業(yè)收入增長率分別下降到了 -2.7%、-3.3%。雙匯發(fā)展 2017 年，2018 年?duì)I業(yè)收入增長率有下降的趨勢，營業(yè)收入增長率波動較大，這兩年連續(xù)下降。這說明雙匯的成長速度已經(jīng)放緩，雙匯股份的發(fā)展處于成熟期。</p><p class="ql-block">通過計算得出：2015-2019年“銷售商品、提供勞務(wù)收入收到的現(xiàn)金”與“營業(yè)收入”的 比率分別為： 109.2%、108.1%、108.2%、109.3%。 108.9%，可見雙匯發(fā)展的營業(yè)收入含金量高，行業(yè)地位高。</p> <p class="ql-block">我們再來看下同行業(yè)的龍大肉食和華統(tǒng)股份：</p><p class="ql-block">龍大肉食、華統(tǒng)股份2017 年的營業(yè)收入分為別65.73 億、47.15 億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于雙匯發(fā)展，這說明雙匯發(fā)展穩(wěn)居行業(yè)第一名，是非常優(yōu)秀的公司。</p><p class="ql-block">2、看毛利率，判斷公司產(chǎn)品的競爭力 </p><p class="ql-block">高毛利率說明公司的產(chǎn)品或服務(wù)有很強(qiáng)的競爭力。低毛利率則說明公司的產(chǎn)品或服務(wù)競爭力較差。一般來說，毛利率大于 40%的公司都有某種核心競爭力。</p><p class="ql-block">毛利率小于 40%的公司一般面臨的競爭壓力都較大，風(fēng)險也較大。 </p><p class="ql-block">毛利率高的公司，風(fēng)險相對較小。毛利率小于 40%的公司，淘汰 </p> <p class="ql-block">看一下雙匯股份的毛利率：通過計算我們可以得出，雙匯發(fā)展 2015-2019 年的毛利率分別為：20.77%、18.11%、18.91%、21.42%，18.79%，這說明雙匯發(fā)展的產(chǎn)品競爭力相對較弱。 雖然毛利率小于 40%，但是雙匯 5 年平均毛利率水平在 20%左右，比較穩(wěn)定，沒有異常。</p> <p class="ql-block">3、看費(fèi)用率，判斷公司成本管控能力 </p> <p class="ql-block">毛利率高，費(fèi)用率低，經(jīng)營成果才可能好。優(yōu)秀公司的費(fèi)用率與毛利率的比率一般小于 40%。 費(fèi)用率與毛利率的比率大于 60%的公司，淘汰。</p><p class="ql-block">看一下雙匯股份的費(fèi)用率：</p><p class="ql-block">我們看到雙匯發(fā)展 2015-2019 年的費(fèi)用率在 8%左右，費(fèi)用控制得不錯。費(fèi)用率與毛利率的比率基本是下降趨勢，近 3 年為 37%左右＜40%，沒有異常。同時表明雙匯發(fā)展的成本管控能力較強(qiáng)。 </p> <p class="ql-block">4、看主營利潤，判斷公司的盈利能力及利潤質(zhì)量 </p><p class="ql-block">主營利潤是一家公司最主要的利潤來源，主營利潤小于 0 的公司，直接淘汰。</p><p class="ql-block">毛利率大于40%的公司，主營利潤率至少應(yīng)該大于 15%。主營利潤率小于 15%的公司，淘汰。另外優(yōu)秀公司的“主營利潤”與“利潤總額”的比率至少要大于 80%?！爸鳡I利潤”與“利潤總額”的比率小于 80%的公司，淘汰</p><p class="ql-block">看一下雙匯股份的情況 </p> <p class="ql-block">我們可以看到雙匯發(fā)展 2015-2019 年度的主營利潤為：53.62億、 56.10 億、56.05 億、62.11 億，68.36億，呈逐年上升趨勢。通過計算可以得出雙匯發(fā)展 2015-2019 年的主營利潤率在 12%左右，小于 15%，說明雙匯發(fā)展的主營利潤率對成本、費(fèi)用的變化更敏感，雙匯發(fā)展在未來保持持續(xù)穩(wěn)定的盈利難度相對大一些。另外可以計算出雙匯發(fā)展 2015-2019 年的“主營利潤”與“利潤總額” 的比率為逐年上升，2019年為 99%，說明雙匯發(fā)展的“利潤總額”和“凈利潤” 的質(zhì)量非常高，因此主營利潤指標(biāo)沒有異常。 </p><p class="ql-block">7、看凈利潤，判斷公司的經(jīng)營成果及含金量 </p> <p class="ql-block">凈利潤金額越大越好。凈利潤小于 0 的公司，直接淘汰掉。</p><p class="ql-block">優(yōu)秀的公司不但凈利潤金額大而且含金量高。優(yōu)秀公司的“凈利潤現(xiàn)金比率”會持續(xù)的大于 100%。</p><p class="ql-block">過去 5 年的“凈利潤現(xiàn)金比率（過去 5 年的“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”總和/過去 5 年的凈利潤總和*100%）”小于 100%的公司，淘汰掉</p><p class="ql-block">看一下雙匯股份的凈利潤： </p><p class="ql-block">雙匯2015-2019 年凈利潤分別為：57.66億、55.46億、56.5 億、48.76 億、44.24億。</p><p class="ql-block">經(jīng)過計算得出：2014-2015 年雙匯發(fā)展的凈利潤現(xiàn)金比率分別為130.56%、121.58%、125.26%、98.85%、78.07%，2014~2017年均大于100%，但2018及2019年有所下降。我們再取平均值計算一下，2015-2019 年五年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額之和為：262.62 億，五年的凈利潤之和為 241.89 億，雙匯發(fā)展過去五年的凈利潤現(xiàn)金比率=262.62÷241.89*100%=108.57%＞100%。 </p><p class="ql-block">說明雙匯發(fā)展不但凈利潤金額大，而且含金量很高，其凈利潤中都是真金白銀。</p> <p class="ql-block">7、看歸母凈利潤，判斷公司自有資本的獲利能力</p><p class="ql-block">雙匯發(fā)展的連續(xù)5年凈資產(chǎn)收益率在27%以上，大于15%，說明雙匯發(fā)展自有資本的盈利能力很強(qiáng)。</p><p class="ql-block">（三）現(xiàn)金流量表</p><p class="ql-block">1、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，判斷公司的造血能力</p><p class="ql-block">經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額越大，公司的造血能力越強(qiáng)。優(yōu)秀的公司造血能力都很強(qiáng)大。優(yōu)秀的公司滿足經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額>固定資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷+借款利息+現(xiàn)金股利這個條件。</p><p class="ql-block">“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”持續(xù)小于（固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷+借款利息+現(xiàn)金股利）的公司，淘汰 </p><p class="ql-block">看一下雙匯股份的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額：</p> <p class="ql-block">我們可以看到雙匯發(fā)展 2015-2019 年的“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”分別 為：57.66 億、55.46 億、56.50 億、48.76 億，44.24億、雖然近幾年有下降趨勢，但每年金額都比較大。這說明雙匯發(fā)展的造血能力是很強(qiáng)的。正常情況下雙匯發(fā)展可以通過自身的造血能力滿足擴(kuò)大再生產(chǎn)的需求。 </p><p class="ql-block">2、看“購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”，判斷公司未來的成長能力 </p><p class="ql-block">“購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”金額越大，公司未來成長能力越強(qiáng)。成長能力較強(qiáng)的公司，“購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”與“經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額”比率一般在 10%-60%之間。</p><p class="ql-block">這個比率連續(xù) 2 年高于 100%或低于 10%的公司，淘汰 </p><p class="ql-block">看一下雙匯股份的購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金：</p> <p class="ql-block">我們可以計算出雙匯 2015-2019 年“購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn) 支付的現(xiàn)金”與“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”的比率分別是39.1%、 16.2%、9.3%及 10.6%，15.1%、這說明雙匯發(fā)展一直處于穩(wěn)步擴(kuò)張之中，在最近兩 年開始放緩。但是比率基本維持在 10%-60%之間，表明雙匯公司的成長性比較好。</p><p class="ql-block">我們可以看到“處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額”與“購建固定資 產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”的比率分別為：1.01%、1.63%、15.03%、 12.8%、1.41%。2015-2016 年比率低于 5%表明雙匯發(fā)展處于快速成長中，2017 年和 2018 年比率高于 5%,但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于 100%，表明近兩年的成長速度稍微放緩，2019 年比例 再次低于 5%，說明又開始快速增長。從整體來看：成長速度還是比較好的。這說明雙匯發(fā)展這兩年一直處于穩(wěn)步擴(kuò)張之中，在未來保持目前競爭力的可能性比較大。</p><p class="ql-block">3、看分紅，即“分配給普通股股東及限制性股票持有者股利支付的現(xiàn)金”， 判斷公司的品質(zhì)。</p><p class="ql-block">優(yōu)秀的公司應(yīng)當(dāng)每年分紅而且分紅率一般會大于凈利潤的 30%。連續(xù)高分紅的公司財務(wù)造假的概率很小。分紅率低于 30%的公司要么能力有問題，要么品質(zhì)有問題。</p> <p class="ql-block">看一下雙匯股份的分紅率，搜索“現(xiàn)金分紅</p> <p class="ql-block">我們可以看到 2014-2019 年分紅比率分別為 77.35%、96.92%、157.3%、84.67%、 97.40%,61.04%?？梢娖髽I(yè)還是非?？犊?。 </p><p class="ql-block">但是由于分紅比率大幅高于 70%，這種高分紅的情況是不能持續(xù)的。2019年企業(yè)的分紅比率回歸到 61%，低于 70%的正常水平。這樣的分紅才是可以持續(xù)的。</p><p class="ql-block">4、看三大活動現(xiàn)金流量凈額的組合類型，選出最佳類型的公司 </p><p class="ql-block">優(yōu)秀的公司一般是“正負(fù)負(fù)”和“正正負(fù)”類型。</p><p class="ql-block">連續(xù) 2 年為其他類型的公司，淘汰。 </p> <p class="ql-block">看一下雙匯股份的三大活動現(xiàn)金流量凈額的組合類型：</p><p class="ql-block">我們看到雙匯 2014-2019年的類型主要為“正負(fù)負(fù)”型，2016 年的類型為“正正負(fù)”型。所以雙匯屬于優(yōu)秀公司的類型。 </p> <p class="ql-block">5、看“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額”，判斷公司的穩(wěn)定性 </p> <p class="ql-block">現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額”持續(xù)小于 0 的公司，很難穩(wěn)定持續(xù)的保持現(xiàn)有的競爭力。優(yōu)秀公司的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額”一般都是持續(xù)大于 0 的。去掉分紅，“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額”小于 0 的公司，淘汰。</p><p class="ql-block">看一下雙匯股份的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額”：</p><p class="ql-block">雙匯發(fā)展2014-2019 年的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額”分別為：-9.14 億、-4.83 億、5.81 億、27.6 8億、-34.12億、6.65億。2014、2015 和2018 年的金額為負(fù)。（通過同花順個股網(wǎng)站來看一下這三年的現(xiàn)金股利情況）。</p><p class="ql-block">我們可以看到2014年、2015 年及2018年的現(xiàn)金股利金額分別為： 31.91 億、</p><p class="ql-block">31.25 億、66億，用2015 年及2018年的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額”加回這三年的“現(xiàn)金股利”，分別為：22.77 億、26.42 億、31.87億，還是很不錯，實(shí)力還是比較強(qiáng)的，沒有什么問題。</p><p class="ql-block">總結(jié)：通過對三大財務(wù)報表的分析，我們可以看到雙匯發(fā)展行業(yè)地位比較高，產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率比較健康，毛利率一直穩(wěn)定在 20%左右，非常穩(wěn)定。公司持續(xù)加大投入處于發(fā)展擴(kuò)張狀態(tài)，對于未來的收入保障有好處。公司每年將70%左右的利潤進(jìn)行分紅，而且分紅金額巨大，體現(xiàn)公司的對股東的責(zé)任。 </p> <p class="ql-block">四、估值和總結(jié)</p><p class="ql-block">1、企業(yè)未來凈利潤：</p><p class="ql-block">（1）、預(yù)測當(dāng)年（2020年）凈利潤是多少？</p><p class="ql-block">（2）、 預(yù)測三年后（2022年）凈利潤是多少？</p><p class="ql-block">方法1：在同花順個股（網(wǎng)頁鏈接）網(wǎng)站搜索該公司，“價值分析”里點(diǎn)擊“業(yè)績預(yù)測詳表”，取用券商預(yù)測當(dāng)年凈利潤平均值；</p><p class="ql-block">方法2：根據(jù)公司過去五年歸母凈利潤的復(fù)合增速和上一年的歸母凈利潤來計算出當(dāng)年的歸母凈利潤；</p><p class="ql-block">方法3：取用公司上年年報中經(jīng)營計劃對當(dāng)年的凈利潤預(yù)測數(shù)據(jù)（如果有）。</p><p class="ql-block">最終取用上述三者的最小值。</p> <p class="ql-block">經(jīng)同花順網(wǎng)站查得，2020年雙匯發(fā)展預(yù)測凈利潤為：64.7億。2022年預(yù)測凈利潤為：83.68億。</p><p class="ql-block">2、合理市盈率是多少？（25或12）</p> <p class="ql-block">根據(jù)以上條件，我們知道雙匯發(fā)展所處行為成熟期行業(yè)，市值1676億，行業(yè)市占率第一，企業(yè)護(hù)城河有4個，比較強(qiáng)大，企業(yè)文化較好，團(tuán)隊(duì)能力不差。因此我們可以給雙匯發(fā)展25倍的合理市盈率。</p><p class="ql-block">3、總股本是多少？</p><p class="ql-block">在同花順（網(wǎng)頁鏈接）里搜索該公司，首頁下拉看到“公司簡介”里有“總股本”；或者雪球網(wǎng)搜索公司名，主頁也能看到“總股本”。</p> <p class="ql-block">雙匯發(fā)展總股本為：34.65億</p><p class="ql-block">4、估算當(dāng)年合理市值是多少？及估算三年后（2022年）合理市值是多少？</p><p class="ql-block">當(dāng)年合理市值=合理市盈率*當(dāng)年凈利潤</p><p class="ql-block">3年后合理市值=合理市盈率*3年后凈利潤</p><p class="ql-block">根據(jù)剛才預(yù)測的當(dāng)年凈利潤64.7億及三年后的凈利潤83.68億，我們再計算一下雙匯發(fā)展的合理市值：</p><p class="ql-block">雙匯發(fā)展當(dāng)年（2020年）的合理市值=25×64.7億=1617.5億</p><p class="ql-block">雙匯發(fā)展三年后（2022年）的合理市值=25×83.68億=2092億</p><p class="ql-block">5、好價格是多少？</p><p class="ql-block">好價格1=3年后合理市值/2/總股本</p><p class="ql-block">好價格2=（當(dāng)年合理市值/總股本）×（0.7~0.9）</p><p class="ql-block">【保守的同學(xué)乘以0.7就可以，激進(jìn)的同學(xué)可以乘以0.9。任意一個好價格出現(xiàn)時就可以開始買入了（注意要分批買入?。?lt;/p><p class="ql-block">好價格1=3年后合理市值/2/總股本）=2092/2/34.65=30.2元</p><p class="ql-block">計算好價格方法二(平均市盈率法)：</p><p class="ql-block">另外，可以參考億牛網(wǎng)上的最近五年的平均市盈率作為合理市盈率來進(jìn)行估值計算（這個數(shù)字每個交易日都會實(shí)時更新）</p> <p class="ql-block">可以看到截止至2020-12-8日，雙匯發(fā)展的平均TTM市盈率為29.4倍.</p><p class="ql-block">我們可以計算出當(dāng)年及三年后公司的合理市值：</p><p class="ql-block">雙匯發(fā)展當(dāng)年（2020年）的合理市值=29.4×64.7億=1902.2億</p><p class="ql-block">雙匯發(fā)展三年后（2022年）的合理市值=29.4×83.68億=2460.2億</p><p class="ql-block">好價格2=（當(dāng)年合理市值/總股本）×（0.7~0.9）=（1902.2/34.65）×（0.7~0.9）=14.12*（0.7~0.9）=38.4~49.4元</p><p class="ql-block">總結(jié)：我們從計算的價格1（30.2）來看，那現(xiàn)在價格還不是入手的好價格，如果我們想獲得預(yù)期中的收益，我們還需要耐心的等待。</p><p class="ql-block">我們從計算的價格2（38.4~49.4）來看，如果你可承受的風(fēng)險能力比較強(qiáng)，那么我們可以從計算的價格2的最大值開始建倉，即可以在38.4~49.4的價格區(qū)間內(nèi)適當(dāng)買進(jìn)，逐步建倉到自己的合理倉位。</p>