<p class="ql-block"><span style="font-size:20px;">昨天一個(gè)高價(jià)發(fā)行的百濟(jì)神州開盤破發(fā)，開盤就比發(fā)行價(jià)跌9%，然后一路下跌，最多跌了20%，收盤跌了16.4%，沒給打新的投資者能不虧損就逃跑的任何機(jī)會！打新股鐵定賺錢的時(shí)代一去不復(fù)返了（走勢圖見后）。</span></p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><span style="font-size:20px;">前幾天禾邁股份上市發(fā)行，針對該股的打新風(fēng)險(xiǎn)，我寫了一段文字，很不看好它的上市表現(xiàn)，對原股東高溢價(jià)發(fā)行做了嚴(yán)肅的批判，發(fā)言在一日內(nèi)就有近50萬人圍觀，留言、討論非常激烈。</span></p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><span style="font-size:20px;">在留言和討論里，看到不少人說禾邁股份的市凈率是3.67倍，認(rèn)為相對于市場多數(shù)同類公司并不過分高估，其實(shí)這是沒有真正站在唯一股東兼經(jīng)營者的角度看待公司的資產(chǎn)，并不真正理解公司的運(yùn)營，是僵化地使用著市凈率這個(gè)概念。</span></p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><span style="font-size:20px;">市凈率是市值除以凈資產(chǎn)，是一個(gè)比值，用來說明股價(jià)相對于凈資產(chǎn)的溢價(jià)率。如果用市凈率來作為統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來估值，會發(fā)現(xiàn)相同市凈率的不同公司的長期回報(bào)差異很大。為什么會這樣？是因?yàn)檫@些公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）有差異。如果僅看到這里還是不夠，因?yàn)橄嗤琑OE且相同市凈率的公司的長期回報(bào)還是會有很大的差異。為什么呢？</span></p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><span style="font-size:20px;">這就要引入有效凈資產(chǎn)這個(gè)概念了。凈資產(chǎn)里面往往包括了一些不能產(chǎn)生利潤或者產(chǎn)生利潤極低的資產(chǎn)，比如一些已經(jīng)淘汰無用的生產(chǎn)線，在財(cái)務(wù)報(bào)表里還是資產(chǎn)，但實(shí)際已經(jīng)既不能產(chǎn)生利潤也一文不值了，還有的是資產(chǎn)里有一大筆富余、冗余的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金既不是生產(chǎn)經(jīng)營所必須的，又沒有投資方向，只是靜靜地趴在賬上，這樣的現(xiàn)金并不是有效資產(chǎn)，因?yàn)樗鼛缀醪划a(chǎn)生利潤，比如茅臺公司賬上趴著的1000多億的巨額現(xiàn)金。</span></p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><span style="font-size:20px;">用這個(gè)角度去看禾邁股份發(fā)行新股上市后的資產(chǎn)，就會是另一種風(fēng)景了。首先我們假定禾邁股份上市前的所有資產(chǎn)都是有效的，也假定公司上市擬融資的這5.58億是有投資計(jì)劃的，算作是效資產(chǎn)，那么這次高溢價(jià)發(fā)行融資共計(jì)55.8億元，其中多融資的50億元就是冗余資金，融資以后沒有用，是不能產(chǎn)生利潤的資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)是現(xiàn)金，所以只能給1倍的市凈率，也就是說可以直接從股價(jià)或市值中減去，相應(yīng)地也從凈資產(chǎn)中減去。</span></p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><span style="font-size:20px;">當(dāng)把這50億資產(chǎn)從市值和凈資產(chǎn)中都減去后，按發(fā)行價(jià)計(jì)算公司市值為223億，凈資產(chǎn)為60.8億元，用這個(gè)來算市凈率（223-50）/（60.8-50）就變成了16倍！而這個(gè)市凈率則能更真實(shí)地反映其溢價(jià)情況。16倍的實(shí)際市凈率以及200多倍的動態(tài)市盈率（即便按預(yù)告的2021年利潤計(jì)算也是114倍市盈率），兩個(gè)指標(biāo)聯(lián)合起來看，就能很清晰的看到其高估的情況。</span></p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><span style="font-size:20px;">對應(yīng)地，如果用同樣的方法去看茅臺公司，把沒用的現(xiàn)金減去，再核算茅臺的有效凈資產(chǎn)的ROE，達(dá)到了驚人的約100% ！?。∵@就是為什么茅臺能給股東帶來如此驚人回報(bào)的原因——因?yàn)橛芯揞~的沒有體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上的老酒窖和品牌資產(chǎn)沒有體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上！如果把茅臺公司的酒窖和品牌評估作價(jià)放到資產(chǎn)中，其市凈率將大幅下降，從這個(gè)有效資產(chǎn)市凈率角度看，就會發(fā)現(xiàn)茅臺公司居然并不那么貴！</span></p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><span style="font-size:20px;">段永平說：認(rèn)為股票是賭博的人們確實(shí)是在賭博。</span></p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><span style="font-size:20px;">劉海說：如果不懂公司的戰(zhàn)略、不懂公司的經(jīng)營、不懂公司的管理、不懂公司的估值，或者說即便懂得，但在買賣股票時(shí)卻與上面這些沒有多少關(guān)聯(lián)，這樣的買賣股票就是在賭博！</span></p><p class="ql-block"><span style="font-size:20px;">＃</span></p>