<p class="ql-block">上周，中證1000股指期貨和期權上市，引發(fā)了諸多討論。與此同時，近幾個交易日，中證1000ETF的交易量也出現(xiàn)了爆發(fā)性的增長——某流動性位居同類產品第一的中證1000ETF產品上周凈流入超21億元、規(guī)模一周內激增7倍，中證1000的確成為了近期大家關注的焦點。</p><p class="ql-block">從指數(shù)投資的角度來看，中證1000量化指增產品本不如它的“手足”滬深300指增、中證500指增那樣受關注，而如今在更多衍生品和更活躍的市場交投加持下，中證1000指增的投資機會也開始為越來越多的投資者關注。</p><p class="ql-block">過去的兩個多月里，中小盤股表現(xiàn)出色，中證1000反彈逾19%。（數(shù)據(jù)范圍：2022.4.25-2022.7.25，數(shù)據(jù)來源：Wind）隨著市場投資熱度的提升，量化的超額環(huán)境也在持續(xù)改善，各類量化指增產品超額持續(xù)回升。</p> <p class="ql-block">貝塔反彈疊加超額回暖，量化指增產品進入了舒適期，而中證1000新衍生品合約上市的節(jié)點，也讓我們開始重新衡量中證1000指增的配置價值。</p><p class="ql-block">接下來，我們就來談一談300、500、1000指增各自有什么特點，選哪個更為合適？</p><p class="ql-block">其后，我們再來分析下，中證1000股指期貨與期權上市對量化產品、量化超額的影響。</p><p class="ql-block">1</p><p class="ql-block">誰是最強指數(shù)？</p><p class="ql-block">1000、500、300指增該怎么選？</p><p class="ql-block">指增產品的收益由兩部分構成，一部分是追蹤指數(shù)的收益，也叫Beta收益，另一部分是跑贏指數(shù)的收益，也叫超額收益，或Alpha收益。</p><p class="ql-block">由于市場的波動很難預測，指增產品一般會通過滿倉運作來獲取長期的Beta收益。</p><p class="ql-block">而Alpha收益的獲得則是依賴各機構的選股因子及模型，挑選出可以跑贏市場的股票，并通過優(yōu)化模型對股票分配權重，形成最終的投資組合。</p><p class="ql-block">根據(jù)所追蹤指數(shù)的不同，不同指增產品的收益特點也有所分別。300、500、1000指增，究竟誰更具備投資價值？應該如何挑選？</p><p class="ql-block">首先我們一起來看一下這三只指數(shù)的成分股特征：</p><p class="ql-block"><b style="color: rgb(237, 35, 8);">一、成分股：市值分布不同、覆蓋行業(yè)有別</b></p> <p class="ql-block">從市值角度來看，滬深300是典型的大盤指數(shù)，基本由A股市值最大的300只股票構成，“白馬股”、“大盤藍籌股”含量高，主要分布在金融、消費等板塊。與之對應，300指增的選股范圍也會集中在市值偏大的股票上。</p><p class="ql-block">而中證500是中盤指數(shù)，由自由流通市值排名301-800的股票構成。成分股主要分布在成長類的行業(yè)，聚集了一批新興行業(yè)龍頭股。500指增的選股范圍也相對更廣一些，可以同時選比它大的票和比它小的票，通過賦權達到市值的不偏離。</p><p class="ql-block">中證1000可以說是比較純正的小盤股指數(shù)，由自由流通市值第801-1800名的1000只股票構成，屬于A股中排名靠前的小盤股。</p><p class="ql-block">雖然中證500指數(shù)過去經常被認為是中小盤股的代表，但隨著A股的不斷擴容，現(xiàn)在A股市場中的股票總數(shù)已經突破4000，一些中證500指數(shù)中的成分股的市值也早已不足以稱為“中小”，IM（中證1000股指期貨）推出后，中證1000指數(shù)或可以順利“接棒”以前中證500的地位，成為更合適的中小盤股代表。</p> <p class="ql-block"><b style="color: rgb(237, 35, 8);">二、收益與波動：300、500、1000長期收益與波動依次遞增</b></p><p class="ql-block">中證1000成分股中這些新興小市值企業(yè)具有很強的業(yè)績、估值彈性，其中有不少在好賽道里的企業(yè)，由于自身的業(yè)務發(fā)展迅速，而在短時間內實現(xiàn)業(yè)績和規(guī)模的迅速增長?？梢哉f，中證1000指數(shù)是這些具備超強成長性的優(yōu)秀選手的孵化池。</p><p class="ql-block">從今年4月市場到達底部后反轉回暖的過程來看，中證1000指數(shù)將高彈性的特征展現(xiàn)得淋漓盡致。</p><p class="ql-block">一方面，中證1000本身處于歷史估值分位數(shù)的低位，另一方面，中證1000成分股的機構覆蓋率和市場擁擠度較低，具備很充分的成長空間，在寬貨幣寬信用的支持下，更容易實現(xiàn)基于基本面和估值面的回彈。</p><p class="ql-block">從2005年以來的長期數(shù)據(jù)來看，滬深300、中證500、中證1000指數(shù)長期年化回報與波動率依次遞增。</p> <p class="ql-block"><b style="color: rgb(237, 35, 8);">三、超額：選股因子不同、超額彈性與空間有異</b></p><p class="ql-block">由于滬深300成分股公司基本面質地較好，300指增選股的因子會更偏向基本面因子。這樣的因子配比導致300指增的換手普遍不高，以中低頻為主。</p><p class="ql-block">由于基本面類因子的長期有效性較好，因此300指增的超額長期會比較穩(wěn)定。但也由于這個股票范圍內的公司基本面質地較好，錯誤定價的空間和非理性博弈的成分較少，超額水平相對不會很高。</p><p class="ql-block">500指增在阿爾法方面，由于選股范圍廣泛，平均超額要高于300指增。量價類因子得以有效發(fā)揮，更好做中高頻策略，產品呈現(xiàn)的換手率會更高。</p><p class="ql-block">1000指增所持股票的業(yè)績彈性足，在市場中小市值股票活躍時超額更好做，經常超過中證500指增的超額，但缺點是容量較小，受市場流動性影響大。</p><p class="ql-block">和滬深300、中證500相比，中證1000指數(shù)成分股中的行業(yè)以及風格暴露更加均衡、股票數(shù)量更多、市值更小，這就意味著從Alpha策略的角度來說，針對中證1000所能獲取的潛在超額收益的空間更大機會更高，穩(wěn)定性也更好。從長期來看，1000指增的平均超額也高于500指增。</p> <p class="ql-block">總結以上，從成分股來看，這三大指數(shù)所含股票在市值、覆蓋行業(yè)以及成長彈性上都有所區(qū)別，滬深300主要包含了很多大市值的白馬股，覆蓋金融、消費等傳統(tǒng)行業(yè)，中證500主要包含中等市值的股票，覆蓋了很多新興行業(yè)，彈性也更強一些，中證1000包含諸多小市值股票，行業(yè)覆蓋與中證500類似，但是分布更加均勻與分散，彈性與波動在這三個寬基指數(shù)中最強。</p><p class="ql-block">從超額來看，由于300指增選股的因子更偏向基本面因子，換手普遍不高，以中低頻為主，而且300指增的超額長期會比較穩(wěn)定；500指增選股范圍更廣泛，平均超額要高于300指增，量價類因子能夠得到有效發(fā)揮，更好做中高頻策略；1000指增的選股范圍更廣泛，對齊市值的要求也更低，持股會更偏小票，超額收益在近幾年表現(xiàn)相對最好，受市場活躍度與流動性影響也更大。</p><p class="ql-block">2</p><p class="ql-block">IM上市：</p><p class="ql-block">策略更多元，指增產品更易發(fā)揮</p><p class="ql-block">結合個人風險偏好抓投資機遇</p><p class="ql-block">一、利于指增策略的發(fā)揮</p><p class="ql-block">IM的上市會吸引來更多資金進行對沖或套利，也有助于中證1000ETF規(guī)模的擴大，這意味能夠增加市場的活躍度與流動性，有助于提高中小票的波動率，這些都能夠對市場產生正向的刺激。</p><p class="ql-block">1000指增所持股票在市場中小市值股票活躍時超額更好做，受市場流動性影響也大，中證1000對應的大部分中小盤成分股的活躍程度與波動的增加，有助于使1000指增獲取超額的能力進一步提升。</p><p class="ql-block">二、增加策略豐富度、增加策略容量</p><p class="ql-block">IM上市后，策略與產品的豐富多樣性大概率會增加。策略的增加一方面可以實現(xiàn)資金的分流，進一步擴大總體策略的容量，另一方面也可以提供很多相關性較低的子策略供選擇和配置。</p><p class="ql-block">現(xiàn)在很多管理人發(fā)行了量化多頭產品，它由指增產品衍生而來，但不再對標某個寬基指數(shù)，通過放開對標指數(shù)的約束，更加靈活和全面地捕捉市場機會。當前中小盤股流動性方面的改善，對于量化多頭產品來說也是利好。</p><p class="ql-block">因此，從這兩個角度來說，IM的上市長期利于指增的發(fā)揮。那今年下半年，指增的投資機會在哪里？</p><p class="ql-block">目前，貝塔仍然在歷史偏底部的區(qū)間內，而從阿爾法的角度看，不管是外部的環(huán)境還是內部管理人自身的迭代更新，相比前一段時間都有了很大程度的改善。</p><p class="ql-block">今年除了4月貝塔與阿爾法的雙殺之外，其余時間里阿爾法整體環(huán)境都相對友好，顯著優(yōu)于去年的三四季度，超額整體上呈現(xiàn)回暖的趨勢。近期，市場成交活躍度大幅上升，主要風格切換速度放緩，也有利于量化超額的發(fā)揮。</p><p class="ql-block">IM的上市一方面豐富了策略類型，提供了更多子策略，另一方面，資金配置的分流效應也將進一步擴大策略容量，這也將從長期利好超額的獲取。</p><p class="ql-block">國內市場的個人投資者仍占較大比重，通過錯誤定價獲取超額收益的方法至少在未來3-5年內仍會保持有效。超額沉降雖是一個必經的趨勢，但也不是一蹴而就的，會經歷一個漫長的過程，因此投資者不必過于擔憂短期內超額快速沉降的事情。</p><p class="ql-block">在選擇具體產品時，我們也要明確自己的投資目標、結合自身的投資需求，然后再去選擇合適的標的。</p><p class="ql-block">一、選擇指增一方面是為了獲得市場的貝塔收益，另一方面為了獲得跑贏市場的阿爾法收益，因此一方面要關注管理人在行業(yè)分布、風格特征等方面跟蹤指數(shù)的能力，另一方面要關注管理人的超額獲取能力。</p><p class="ql-block">二、選擇哪個指數(shù)的指增產品取決于投資者個人的投資偏好，應將自身風險偏好與不同指增產品的風險收益特征綜合考慮再做出選擇，也要適當管理自己的收益預期。</p>