<p class="ql-block">NASDAQ的昨日今朝</p> <p class="ql-block"><b><u>鄭重聲明：此文僅為個(gè)人興趣，絕無半點(diǎn)金融行為參考價(jià)值，絕對(duì)不要以此文作為您金融行為的參考，敬請(qǐng)咨詢您的金融專業(yè)人士指導(dǎo)您的金融行為。</u></b></p> <p class="ql-block"> 最近半年，特別是近一、二個(gè)月來，華爾街幾乎天天都在談?wù)揂I bubble。大部分人都承認(rèn)有AI bubble。既然有bubble那就有burst的時(shí)候，所以問題不是if there is a bubble, 而是when to burst。在這個(gè)問題上大致有兩種看法，一種是“狼來了”，另一種是“狼還沒來”。各有各的道理。</p> <p class="ql-block"> 認(rèn)為“狼來了”的理由是：</p><p class="ql-block">1）Shiller P/E (CAPE) 超過30, 據(jù)2025年11月7日Multpl的數(shù)據(jù)，S&P 500公司的總市值與總贏利比（P/E ）為39.67。1929、2000 和2021年的市場(chǎng)垮塌前都出現(xiàn)過這種高比例；</p><p class="ql-block">2）Market Cap / GDP (“Buffett Indicator”) 超過了150%，股市市值超過了國民生產(chǎn)總值的1.5倍，也是巴菲特指數(shù)的警界線。今年6月，Buffett Indicator達(dá)到217%；據(jù)GuruFocus的數(shù)據(jù)，今年11月1日其為223.8%. </p> <p class="ql-block">3）杠桿使用增加 (margin debt is high）據(jù)今年9月的數(shù)據(jù)，美國股市杠桿總使用量達(dá)到$1.13 萬億美元，占美國股市總量（67.8萬億美元）的1.7%,創(chuàng)下了美國股市使用杠桿量的新高；</p><p class="ql-block">4）市場(chǎng)寬度不夠(Breadth concerns with narrow leadership)，據(jù)Bloomberg 報(bào)道，七家企業(yè)約占總市值的20-30%；</p><p class="ql-block">5）市場(chǎng)開始波動(dòng)， 11月7日的vix 為19.08 處于市場(chǎng)波動(dòng)界的邊緣值；</p><p class="ql-block">6）美國政府10年-2年債劵收益利差（10y-2y US Treasury yield spread ）正在變窄。</p> <p class="ql-block"> 認(rèn)為“狼還沒來”的理由是：</p><p class="ql-block">1） 盡管SP500公司的總市值與總贏利比很高，但是公司的總贏利也在不斷增加，只要公司贏利在增加，就可以支撐目前的市場(chǎng)價(jià)值，持這種看法的人希望市場(chǎng)有不斷的up to 10%市場(chǎng)調(diào)整，從而使市場(chǎng)更加健康成長(zhǎng)；</p><p class="ql-block">2）雖然股市市值超過了國民生產(chǎn)總值的1.5倍，但是Buffett Indicator 不是一個(gè)短期巿場(chǎng)預(yù)測(cè)指標(biāo)，它是一個(gè)長(zhǎng)期投資的風(fēng)向標(biāo)。它的不足之處是沒有考慮到公司的贏利、貨幣借貸利率、以及跨國企業(yè)在美國之外的全球行為；</p><p class="ql-block">3）杠桿使用創(chuàng)新高是因?yàn)槊绹墒幸苍趧?chuàng)新高；</p> <p class="ql-block">4）市場(chǎng)寬度不夠(Breadth concerns with narrow leadership)，正在不斷被市場(chǎng)調(diào)整，Russell 2000的成長(zhǎng)和AI、Quantum Computing 內(nèi)部的局部調(diào)整都在發(fā)生；</p><p class="ql-block">5）市場(chǎng)波動(dòng)指數(shù)vix 為19.08 ，仍低于20的邊界值；</p><p class="ql-block">6）市場(chǎng)利率正處在于降低階段；</p><p class="ql-block">7）信用利差（credit spread)不大，據(jù)美國銀行（BofA)估算，目前的債券市場(chǎng)的信用利差處于低水平，說明投資者信心仍足；</p><p class="ql-block">8）10 y-2 y US Treasury yield 沒有逆轉(zhuǎn)，目前10 y yield 為4.11%， 2 y yield 為3.60%。說明投資者仍然看好長(zhǎng)期投資信用。</p> <p class="ql-block">??與2000年dot.com泡沫時(shí)期相比，更多的小企業(yè)市值得到提升，有助于市場(chǎng)穩(wěn)定</p> <p class="ql-block"> 綜上所述，各有各的道理，誰也難以說服誰。有道是，歷史是最好的老師。我們不妨來看看美國股市的歷史，因?yàn)槲覀冎饕懻摰氖茿I bubble,所以我們不得不復(fù)習(xí)一下NASDAQ指數(shù)。該指數(shù)是美國全國股票交易者聯(lián)盟（National Association of Securities Dealers)于1971設(shè)立的，并于同年2月8日正式開始運(yùn)營。它的起始設(shè)定值為100。</p> <p class="ql-block">??從1971年至1985年，Nasdaq從100增至300花了約14年</p> <p class="ql-block">??至1992年，Nasdaq花了6年半時(shí)間，翻了一番至600多點(diǎn)</p> <p class="ql-block">??至1997年，Nasdaq花了5年時(shí)間，翻了一番至1200多點(diǎn)</p> <p class="ql-block">??至1999年，Nasdaq花了2年時(shí)間，翻了一番至2400多點(diǎn)</p> <p class="ql-block">??至2000年，Nasdaq花了1年時(shí)間，翻了一番至5000多點(diǎn)</p> <p class="ql-block">??至2002年，Nasdaq花了2年半時(shí)間，下跌70%至1300多點(diǎn)</p> <p class="ql-block">??至2011年，Nasdaq花了9年時(shí)間，從低谷翻了一番至2600多點(diǎn)</p> <p class="ql-block">??至2016年，Nasdaq花了5年時(shí)間，翻了一番至5200多點(diǎn)</p> <p class="ql-block">??至2020年，Nasdaq花了4年時(shí)間，翻了一番至10400多點(diǎn)</p> <p class="ql-block">??至2021年底，Nasdaq花了1年多時(shí)間，升至16000多點(diǎn)</p> <p class="ql-block">??至2022年，Nasdaq花了1年時(shí)間，下跌約34%至10400多點(diǎn)</p> <p class="ql-block">??至2024年，Nasdaq花了2年時(shí)間，快要翻一番至20100點(diǎn)</p> <p class="ql-block">??至2025年4月，Nasdaq迎來了關(guān)稅大漲，頃刻之間跌掉約25%至15200多點(diǎn)</p> <p class="ql-block">??5個(gè)月后至2025年10月年，Nasdaq創(chuàng)新高達(dá)24019點(diǎn)</p> <p class="ql-block">??創(chuàng)新高后至今約一周多，Nasdaq下跌了2%至23004點(diǎn)</p> <p class="ql-block"> 從以上Nasdaq走過的路可以看出，隨著其體量的不斷增加，其翻番的速度也逐漸加快。從整條宏觀曲線來看，到目前為止，最為顯著的有兩段：2000-2002，這是dot.com泡沫時(shí)期，這兩年蒸發(fā)了其體量的70%。這段時(shí)間給股民留下的傷痛是深刻的。我相信至今仍有許多人會(huì)記憶猶新。這2年的泡沫破裂，花了13年才恢復(fù)到原來的5000點(diǎn)，前后整整花了十五年的時(shí)間。這么長(zhǎng)的時(shí)間對(duì)任何一個(gè)退休老人來說都是不堪承受的。</p> <p class="ql-block"> 第二段是2021-2022年，Nasdaq花了一年時(shí)間下跌約34%，然后花了約一年半時(shí)間，恢復(fù)至原來的1600多點(diǎn)。這段時(shí)間總共約2.5年，這里沒有AI泡沫，只是市場(chǎng)的cyclic declination. 其實(shí)再仔細(xì)看看，在整個(gè)約55年的歷程中，不斷有周期性的Bear market, 這也是市場(chǎng)的一個(gè)自我調(diào)節(jié)行為，這種2-3年的調(diào)整，<span style="font-size:18px;">比前者較為容易經(jīng)受。</span></p> <p class="ql-block"> 實(shí)際上你如果細(xì)細(xì)地看，整條Nasdaq曲線里面時(shí)不時(shí)就有corrections 出現(xiàn)：</p> <p class="ql-block">??1987年9月18日至12月11日的correction為31%；</p><p class="ql-block"><span style="font-size:18px;">??1990年6月22日至10月26日的correction為27%</span></p> <p class="ql-block">??1998年7月24日至10月23日的correction為13%；</p><p class="ql-block">??2007年10月26日至2009年3月13日的correction為49%。這是由于次級(jí)房貸造成的，這次的下跌幅度到目前為止是僅次于dot.com的一次下跌，Nasdaq花了二年多時(shí)間恢復(fù)至原來的2800多點(diǎn)，整個(gè)過程約三年半。準(zhǔn)確地說，這次下跌是包含在dot.com下跌后恢復(fù)期內(nèi)的一次下跌，這次下跌延緩了dot.com下跌的恢復(fù)</p> <p class="ql-block">??2015年7月24日至2016年1月8日的correction為9%；Nasdaq是在2015年才恢復(fù)至dot.com之前的5000點(diǎn)水平</p> <p class="ql-block">??Nasdaq在2015年恢復(fù)到dot.com泡沫破裂前的5000點(diǎn)水平后，基本按照其恢復(fù)時(shí)期的斜率上升至2019年底。2019年底后其上升斜率變大，上升速度加快，快速上升約二年后，迎來了又一次Bear market</p> <p class="ql-block">??Nasdaq花了約二年多走過了這個(gè)Bear market，值得注意的是，其在恢復(fù)期的斜率與2019至2021年底期間上升的斜率幾乎平行</p> <p class="ql-block">??這個(gè)上升的平行斜率直到今年4月才被關(guān)稅打斷，但很快又恢復(fù)了，并以其原有斜率往上擧升</p> <p class="ql-block">??綠線代表公司after tax 利潤（以萬億美元計(jì)）, 陰影代表Nasdaq指數(shù)值，由圖可見，在其近55年的歷程中，絕大部分時(shí)間里，公司利潤是超越指數(shù)的，只有1999-2000和2020-2021年兩段時(shí)間例外，眾所周知，這兩段時(shí)間都發(fā)生了股市下跌?？上У氖菙?shù)據(jù)只到2023年（圖引自PopularTimelines)</p> <p class="ql-block"> 現(xiàn)在問題來了，下一個(gè)Bear market什么時(shí)候到來, Bear market的自然周期一般被認(rèn)為是6-10年。川普的第一任期內(nèi)，成功地將其推至10年，現(xiàn)在是川普第二任期內(nèi)，歷史會(huì)重復(fù)嗎？就算保守一點(diǎn)地認(rèn)為是6年吧，那么從2021年底算，要到2027年底。今年4月關(guān)稅引起的約25%的Nasdaq下跌算不算一個(gè)correction or bear market ？因?yàn)闀r(shí)間短，我們就不算它吧，即使如此，這個(gè)短暫的correction對(duì)market的持續(xù)發(fā)展還是有益的，畢竟有許多stock換手了。</p> <p class="ql-block"> 回到本文開頭的問題，AI泡沫什么時(shí)候burst,它會(huì)遵守股市自然Bear market周期，還是有它自己的泡沫屬性 ? 可能誰也無法回答這個(gè)問題。要我猜的話，如果它的破裂遵守Bear market周期，那可能會(huì)在2027；如果它有自己的泡沫屬性，那唯一可以參考的是dot.com泡沫，一般認(rèn)為dot.com泡沫期是從1995年至2000年的5年。目前認(rèn)為AI bubble 起始于2022年，如果它也需要5年的積累才破裂的話，那可能會(huì)在2027年，但是這里有幾個(gè)必須條件：公司贏利不能退步，利率逐漸降低，不時(shí)有5-10%的corrections。如果這些條件出了誤差，Nasdaq就能提前進(jìn)入Bear market。</p><p class="ql-block"> 另外兩個(gè)可見的變數(shù)是：1）今年12月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和聯(lián)儲(chǔ)的減利率決定；2）中美貿(mào)易戰(zhàn)休戰(zhàn)一年至2026年，休戰(zhàn)到時(shí)的風(fēng)暴也有可能成為導(dǎo)火索。另外如果你重新復(fù)習(xí)了一下Nasdaq 曲線，發(fā)現(xiàn)在dot.com bubble 破裂之前其曲線斜率增大的時(shí)間約二年；2021年的bear market前斜率增大的時(shí)間約為三年。2022年觸底反彈的斜率與其前的斜率幾乎一致，到現(xiàn)在也已經(jīng)三年了。</p><p class="ql-block"> 上述這些純粹是猜測(cè)，最多也就是一個(gè)informed or educated guess。或許下個(gè)星期一就開始了Bear market也難說??</p><p class="ql-block"><b><u>鄭重聲明：此文僅為個(gè)人興趣，絕無半點(diǎn)金融行為參考價(jià)值，絕對(duì)不要以此文作為您金融行為的參考，敬請(qǐng)咨詢您的金融專業(yè)人士指導(dǎo)您的金融行為。</u></b></p>